價格和基差：本周價格低位企穩走勢，周五下午受“周末出台9大行業反內卷細則”消息影響，焦煤領漲黑色金屬，鋼材單日上漲1%。上海螺紋成交價3100元/噸，基差-43元每噸；華東熱卷3390元，基差50元每噸。

成本和利潤：成本端，本周受限産影響，礦山開工率下降明顯，庫存下降，隨著9.3閱兵結束後，礦山有複産預期；鐵礦港口小幅累庫，鋼材産量維持高位，鋼材需求季節性回落。焦煤供應尚未恢複，但價格回落交易複産預期；鐵礦需求維持高位，小幅累庫。8月隨著價格走弱，鋼材利潤高位下滑明顯。螺紋1月合約跌破高爐成本。目前利潤從高到低依次是鋼坯>熱卷>螺紋>冷卷。

供給：1-8月鐵元素産量同比增長2800萬噸，增幅4%。環比看，8月産量環比7月回升，主要是廢鋼日耗增幅明顯。本周鐵水環比下降11萬噸，降幅明顯主要是9.3限産影響，預計下周會恢複。本期成品材降幅不如鐵水。五大材産量-24萬至860.6萬噸。分品種看，螺紋鋼産量-2萬噸至218.7萬噸；熱卷産量-10萬噸314萬噸。限産導致的産量降幅更多影響在熱卷上。下周檢修高爐減少，鋼廠預計下周複産。産量依然維持高位。

需求：1-8月鐵元素産量同比增長2800萬噸，增幅4%。環比看，8月産量環比7月回升，主要是廢鋼日耗增幅明顯。本周鐵水環比下降11萬噸，降幅明顯主要是9.3限産影響，預計下周會恢複。本期成品材降幅不如鐵水。五大材産量-24萬至860.6萬噸。分品種看，螺紋鋼産量-2萬噸至218.7萬噸；熱卷産量-10萬噸314萬噸。限産導致的産量降幅更多影響在熱卷上。下周檢修高爐減少，鋼廠預計下周複産。産量依然維持高位。

庫存：品種材表需從4月見頂下降以來，8月才出現明顯累庫，原因是前6個月産量持續低于表需，進入8月份後，表需差擴大，考慮後期季節性旺季，預計表需差將進一步收斂，累庫將偏緩。五大材庫存從低位上升130萬噸，主要是螺紋累庫導致。其中螺紋鋼庫存上升85萬噸，熱卷庫存上升20萬噸。本期五大材庫存環比+33萬噸至1500萬噸，其中螺紋+16萬噸至640萬噸；熱卷+9萬噸至374萬噸。

觀點：8月黑色金屬價格回落，主要是交易縮利潤和壓升水邏輯。産業端8月鋼材供需差走擴，庫存累庫明顯。受螺紋表需走弱影響，螺紋價格最早下跌，卷螺差走擴。分品種看，目前冷軋和鍍鋅板表需環比降幅明顯。其他材雖有季節性走弱，但依然在季節性因素內。進入9-10月，需求有季節性走強預期，如果表需向上修複，供需差收窄，累庫將偏緩。供需矛盾還不突出。黑色後期更多受焦煤供應端預期擺動。周五反內卷預期再起，再次提振黑色金屬。當前鋼廠利潤下降，焦煤基差走強，在沒有産業庫存矛盾情況下，估值回歸至正常水平。並且宏觀面依然偏利多，預計進一步下跌空間不大。但上漲驅動需要關注後期的變量，例如供應端調控政策，或是托底經濟的需求側政策。策略上：1月合約螺紋鋼和熱卷在3150和3350元附近短多嘗試。材礦比向上修複，考慮鐵礦暫無大幅累庫預期，做多材礦比可逢高止盈。

上周策略：賣出虛值看跌期權；做多材礦比套利。

本周策略：螺紋鋼和熱卷在3150和3350元短多嘗試。

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